SpaceX链产业机遇与展望

SpaceX链产业机遇与展望：

  海外订单催化验证：近期美股Rocket Lab等公司暴涨，核心原因是2025年12月19日Rocket Lab等4家公司获得35亿美金大额订单，海外市场对相关赛道认可度快速提升。类比2023年英伟达提升芯片参数后光模块厂商在Q4获潜在大单的逻辑，市场普遍关注SpaceX链订单落地时点。

  赛道进度与场景明确：经广泛产业跟踪预判，SpaceX链订单落地时点或早于市场预期，2026年Q2甚至更早便可能突破；赛道核心聚焦太空光伏场景，排除地面电站等方向，目前产业审核、巡场、定点及潜在订单推进速度均快于预期，整体需求急切且规模庞大。

  a. 赛道体量预估：马斯克曾给出中期赛道规模200-300GW/年的展望，当前结合产业情况预判2026年内SpaceX相关赛道体量为10-15GW，未来成长空间巨大，不排除2027年规模达30GW以上的可能。

  b. 技术路线与价值量：赛道核心技术路线以HJT为主，有望成为海外太空场景主要选择方向；产品要求超薄、超轻、平整，严苛标准使其价值量远超传统地面光伏产品，部分市场仅以数量测算赛道价值存在偏差，实际投资总量及产品单价均有显著提升空间，整体基调为“不求便宜，只求最好”。c. 盈利与溢价空间：单季瓦规模或达亿美金级，上限空间极高；类比2023年光模块核心厂商远超预期的利润率及竞争力，当前SpaceX赛道已确定进入爆发阶段，产品价格具备强弹性，优质公司将获得远超预期的溢价。

  a. 核心标的梳理：经北美产业链跟踪梳理，符合规定标准的国内公司包括迈为股份、宇晶股份、信维通信、蓝思科技、奥特维、连城数控、双良节能等，这一些企业有望较早切入SpaceX产业链，业绩弹性较大。

  b. 迈为股份盈利弹性：2025年迈为股份利润接近8亿，减值6亿后实际利润或接近14亿；2026年公司基本面向好，利润有望达10-20亿，新业务订单价值量远超国内常规订单，若赛道规模达10-15GW，该业务弹性将非常大，且公司竞争格局良好，利润空间高，有望再造一个迈为股份。

  c. 宇晶股份业绩潜力：2025年宇晶股份现金流达1.7亿，Q4维持良好状态，全年现金流或达2-3亿；公司出海业务表现出色，2026年业绩将迎来拐点，其方案契合赛道超薄超轻的严苛要求，产品溢价或实现翻倍甚至更高，业绩弹性极强、增长潜力巨大。

  d. 其他标的机会：奥特维等公司在单晶炉、还原炉等方向具备显著业绩弹性潜力；

  此外国内航天动力、飞沃科技、明阳智能等火箭卫星领域标的，顺灏股份等太空算力领域标的，华数高科、银邦股份等3D打印领域标的也需要我们来关注，需聚焦产业中真正具备核心价值贡献的公司。

  SpaceX 3D打印应用历程：SpaceX在航天领域的3D打印应用逐步拓展，为行业提供了发展范式。2014年1月6日，马斯克首次尝试在609火箭的氧化剂阀环节采用3D打印技术，虽初期可靠性验证未达理想成果，但仍持续推进测试优化。2016-2017年，3D打印应用从单一阀件拓展至推力室，随后延伸到整个发动机系统。目前，猛禽三代发动机70%-80%的零部件采用3D打印，后续星舰本体接近90%的部件计划用3D打印制造。这一历程展现了3D打印在航天领域的渗透率持续提升，也为国内商业航天技术路线D打印技术完美解决了火箭发动机领域三大核心痛点，是极具商业化潜力的制造路线。a.解决材料结构冗余：火箭发动机舱壁内的细小复杂管路，3D打印可实现一体化成型，避免冗余结构带来的性能损耗；b.缩短交付周期：传统铸造开模从生产到交付需约1.5年，3D打印可节省70%-80%的时间，契合商业航天运力不足背景下的紧迫性需求；c.降本与性能提升双赢：猛禽三代发动机相比初代减重500千克，推力达280吨，同时3D打印部件单价降低50%-60%，兼顾性能提升与成本控制。

  国内3D打印标的推荐：国内商业航天3D打印领域具备三重通胀增长逻辑，产业端已显现确定性增长信号，核心标的需要我们来关注。三重通胀逻辑：a.火箭发动机数量提升，蓝箭、天兵等公司上市将带动发动机需求规模化增长；b.单发火箭发动机数量提升，早期长征系列单发搭载5-10个发动机，朱雀3约10个，猎鹰9重型27个，星舰接近40个，运力提升将推动单发发动机数量增加，利好3D打印推广；c.3D打印渗透率提升，国内头部火箭公司当前渗透率已达40%-50%，未来从毛坯件延伸至精加工件后，其在火箭发动机成本中的占比有望提升至70%-80%。产业端来看，国内头部3D打印公司已获过亿级别的订单，部分设备公司实现2-3倍的扩产，增长态势明确。重点推荐标的：飞沃科技、华曙高科、银邦股份、江顺。

  SpaceX发展与国内阶段：SpaceX已形成商业模式闭环，Starlink星链用户超900万，2024年实现盈利。其起家于火箭发射，核心产品从Falcon 9、重猎鹰到2026年备受瞩目的星舰，构建完整火箭端体系；卫星端以Starlink星链、星盾为核心，当前星链业务的收入体量及盈利水平已超越商业发射板块。SpaceX前期经历长期大规模投入，目前拥有四大核心业务：星舰（后续火箭主力，支撑千星发射、火星殖民等计划）、Starlink星链/星盾、2026年提出的太空算力、太空旅行及火星殖民计划，其估值可达万亿级，核心源于跨行星文明发展的广阔想象空间。国内商业航天/空天产业当前处于SpaceX前期阶段，依托国内研发及制造能力，2015年前半段将迎来火箭发射、卫星组网的快速上量过程；2026年国内可复用可回收火箭技术将实现突破，星网、G60星座的招标及组网进程也将加速，行业拐点明确。

  火箭与卫星端标的推荐：国内商业航天企业多聚焦单一环节，尚未出现类似SpaceX的全环节巨头。a.火箭端：后续将是星舰的天下，国内国家队是核心力量，航天一院（火箭院）作为中国火箭制造大本营，旗下唯一上市平台航天工程是当前唯一能对标星舰的上市标的，可着重关注其可回收研发技术及运力提升进展，是本轮商业航天的重点推荐标的；民营火箭企业中，蓝箭航天、刚完成IPO辅导的中科宇航暂未上市，后续上市后具备投资价值，值得持续跟踪。b.卫星端：投资需关注参与星网、G60星座的企业，以及二代星、增强星带来的增量环节，其中激光通信方向技术壁垒高、属行业核心增量，推荐关注航天电子、烽火通信；卫星载荷环节技术实力突出的复旦微、国博电子也值得跟踪，同时需结合当前股价上涨后的估值情况评判。

  空天飞机领域标的分析：太空资源开发是具备较大预期差的投资方向，涵盖太空货运、太空旅游等领域，SpaceX计划2026年底用星舰向火星运送机器人，彰显该领域的广阔潜力。国内空天飞机环节预期差较大，中航成飞参与重大空天飞机项目，其拳头产品昊龙空天飞机是核心标的，值得着重关注。当前市场对商业航天的关注多集中在火箭发射、卫星组网等传统环节，对太空资源开发及空天飞机相关领域关注度较低，相关标的具备较高预期差，后续可持续跟踪项目推进及企业业务进展。

  太空光伏核心投资逻辑：太空光伏是2026年电力设备领域贯穿全年的核心主线，市场认知已从最初的“讲故事”“科幻主题”逐步转向认可其投资价值。该主线月十几号的周日电话会中被重点推荐，截至目前已过去五六周，产业链关注度持续提升。核心投资逻辑可概括为五点：a.需求爆发具备确定性；b.中美博弈的宏大叙事背景；c.资源争夺的紧迫性；d.全新的产品定价逻辑，太空光伏产品单价是地面光伏的两个数量级以上，盈利空间差异显著；e.催化剂持续且密集释放，包括相关企业上市、火箭发射进展，以及国内实力光伏企业的产业推进，近期一两周内产业链已公开出现产品送样、企业合作等重磅进展。当前产业链相关进展普遍集中在原本就具备宇航级产品储备或布局的企业以及它合作中，说明太空光伏赛道进入壁垒较高，是高壁垒的蓝海赛道，行情标的虽有一定扩散，但并非易蹭热点的领域。

  技术路线与供应链逻辑：从马斯克做事的第一性原理出发，太空光伏领域的技术路线选择核心是追求综合成本最低，而非单瓦产品的绝对价格最低，需考虑可靠性、寿命、转化效率、发射成本等因素，同时兼顾未来指数级需求放大后的成本动态变化、潜在原材料供应限制，以及贸易政策影响。目前中国光伏产品输美面临的各类对等关税加在一起达百分之几百，这一贸易壁垒导致马斯克体系既有直接采购光伏产品的需求，也有自建产能的规划，短期来看二者并不冲突。当前美国地面数据中心存在巨大电力供应缺口，与未来太空算力的庞大供电需求形成共振，叠加极端贸易壁垒背景，以TE和XO为代表的美国核心下游对光伏产品供应自主可控的诉求被空前强化。中国光伏企业凭借在设备供应、产能建设与调试经验、核心原材料产业链保障等方面的全面一马当先的优势，能够充分受益于这一紧迫需求，且海外客户对能可靠及时供货的优质供应商，愿意给予较高的价格和利润率。技术路线方面，Starlink最初选择P型PERC路线，当前已明确向P型异质结方向迭代，中长期来看，HJT+钙钛矿叠层路线是确定的终极方向，该路线在转化效率提升、重量控制、柔性封装适配性上具备显著优势；封装材料则将从当前较厚的宇航级抗辐射玻璃，向CPI薄膜、UDG玻璃方向迭代。产能建设层面，设备供应与产能调试是核心，马斯克会优先选择最优设备供应商，以及具备丰富海外产能建设与制造经验的企业。

  国内标的与业绩解读：太空光伏产业链的投资标的可从设备、海外产能电池厂商、核心供应商等维度梳理。设备环节方面，考虑到产能自建需求，若要实现产业链自主可控，需覆盖光伏全环节供应：a.拉棒、多晶硅环节关注连城、晶盛、奥特维、双良，其中双良已在CSS发射基地有相关零部件供应，具备前期合作基础，建议着重关注；b.超薄硅片环节（硅片向70甚至50微米以下发展）关注高测、宇晶；c.电池片设备环节关注迈为、捷佳拉普拉斯，技术路线上太空场景侧重转化效率可能选异质结，地面数据中心场景侧重产能与成本不排除Topcon；d.组件设备环节关注奥特维。海外有产能建设或调试经验的电池厂商方面，美国当前组件产能已超60GW，但电池片产能小一个数量级，稀缺性突出，相关标的包括钧达、阿特斯、晶科、隆基等。综合看来，重点推荐的标的包括钧达股份、迈为股份、东方日升、铭扬智能、上海港湾、蓝思科技、沃格光电、瑞华泰、凯盛科技，覆盖电池、设备、封装材料领域。此外，近期多家光伏企业发布2025年全年业绩预告，其中四季度单季度亏损幅度显著增大，原因包括：a.2025年三季度因预期出口退税调整提前拉货，导致四季度终端需求与产业链排产强度显著弱于往年，开工率下降推高成本；b.硅料成本在2025年三季度、四季度上涨后，向中下游传导受阻；c.2025年下半年银价持续大面积上涨，电池组件环节订单周期与成本上涨存在时间错配，侵蚀盈利；d.部分企业基于技术迭量及对2026年产能利用率评估，在年底进行了大额固定资产减值计提。不过，大额减值后报表资产质量得到大幅优化，2026年行业复苏及太空光伏带来的业绩弹性将在报表端体现得更明显。需要说明的是，钧达股份发布业绩预告属于行业普遍行为，并非受监管指导，同期晶澳、中环、通威、隆基等有突出贡献的公司均发布了业绩预告。

  供应链管理核心逻辑：外界常将SpaceX在全球商业航天领域的统治地位，归功于马斯克推崇的极致垂直整合战略，认为其是80%垂直一体化的制造体系，无需关注其产业链。但经对火箭发射系统（猎鹰9号、星舰）、Starlink卫星制造及地面基础设施的供应链拆解发现，SpaceX并非孤立制造，而是作为顶层集成商，依托高度全球化的供应链网络。其供应链管理由三大核心逻辑驱动：a. 引入消费电子级供应链，实现航天硬件去贵族化和大规模量产；b. 与特种冶金和精密工程公司深度合作，开发适应重复使用需求的定制化材料；c. 出于地理政治学考量，制造端某些特定的程度向东南亚等地区转移。尽管近期商业航天板块情绪有所调整，但仍看好2026年商业航天行情，将其视为年度主线之一，此前已连续两个月发布SpaceX深度、Starlink深度及2026年商业航天策略报告，进行板块推荐。

  星链终端核心供应商：星链终端采用消费电子制造逻辑，其商业成败特别大程度取决于能否以低成本制造数百万乃至上千万个高性能用户终端。2025年星链用户已突破900万，这一规模使其供应链脱离传统航天小批量定制模式，转向类似智能手机的大规模制造。星链终端核心技术为电子扫描相控阵天线，需大几百个甚至上千个射频芯片协同工作，实现不移动天线即可追踪高速低轨卫星（低轨卫星一天绕地球飞十五六圈）。早期星链终端制造成本约3000美金，对外售价仅几百美金，处于亏损状态，当前成本已一下子就下降，主要得益于与消费级半导体巨头的深度绑定。核心供应商包括：a. 意法半导体，是星链终端核心战略合作伙伴之一，主要供应射频芯片，随着星链用户向千万级迈进，未来两年芯片供应量或持续翻倍；b. 联发科，第三代路由器核心处理器采用其WiFi 6系统级芯片；c. 美光科技，供应终端的动态随机存取存储器和闪存。这些供应商将伴随星链用户终端扩张，迎来订单、收入及利润增长。

  火箭端核心供应商梳理：火箭是重工业与精益工程的典型结合，SpaceX在该领域的供应链侧重原材料性能突破和关键组件定制化开发，核心供应商覆盖多环节：

  a. 舰体材料环节：猎鹰9号燃料储箱和舰体结构采用肯联铝业的Airweave系列铝锂合金，该材料通过特殊工艺，比传统航空铝合金更轻更强，对提升火箭运载系数至关重要；星舰放弃碳纤维，采用不锈钢，芬兰奥托昆普是其不锈钢卷材主要供应商；赫氏公司提供高性能碳纤维预浸料和蜂窝芯材，用于猎鹰9号整流罩、着陆腿等部件。

  b. 发动机部件环节：涡轮泵是火箭发动机核心，Barber Nichols（GHM子公司，原参与NASA发动机研发）为梅林发动机涡轮泵提供从原型设计到量产的全流程支持。

  c. 流体控制与传感器环节：WECo Industry（RBC）供应推进系统的精密阀门、过滤器和调节器；穆格公司提供推力矢量控制伺服机构及冲击震动隔离系统，保护卫星载荷；泰科电子提供适应高过载环境的线缆、连接器和传感器，用于监测火箭内部数据。